开yun体育网 作家：东海期货 明谈雨 投资重点： Ø 本年以来国债期货价钱握续偏强运行，屡创历史新高。经济蛊卦弧线舒缓下的“财富荒”组成2024债牛的干线逻辑，时代监管预期屡次升温，但不改债市偏强态势。年头以来风险财富握续疲软，阛阓避险情谊升温，激动债市多头情谊快速发酵，国债期货一王人走高。3月运行，超长债监管预期升温，短期内对阛阓情谊酿成压制，但经济数据弱蛊卦下债市情谊举座较好，国债期货倏得颠簸后先于现券重回强势。4月末央走时行教导利率下行风险，但阛阓对债市进展握乐不雅作风，倏得回调后期货
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作家：东海期货 明谈雨
投资重点：
Ø 本年以来国债期货价钱握续偏强运行，屡创历史新高。经济蛊卦弧线舒缓下的“财富荒”组成2024债牛的干线逻辑，时代监管预期屡次升温，但不改债市偏强态势。年头以来风险财富握续疲软，阛阓避险情谊升温，激动债市多头情谊快速发酵，国债期货一王人走高。3月运行，超长债监管预期升温，短期内对阛阓情谊酿成压制，但经济数据弱蛊卦下债市情谊举座较好，国债期货倏得颠簸后先于现券重回强势。4月末央走时行教导利率下行风险，但阛阓对债市进展握乐不雅作风，倏得回调后期货再度领导现券走强；7月至9月，央行通过公开阛阓操作等多种技巧对利率风险进行管控，加重阛阓波动，直到8月末央行晓谕净买入国债，阛阓关于监管预期担忧边缘减轻，国债期货再走时行走强行情；9月末计谋预期抬升带动股市强势拉涨，股债跷跷板效应下国债期货飞速回调，但十一节后股市走势渐渐回想舒缓，国债期货则重回强势行情；12月阛阓抢跑货币计谋宽松预期与年末行情，国债期货进一步走强。
Ø 2025年利率核心下移花样不改，同期原谅监管预期扰动对国债期货的影响。展望2025年上半年经济蛊卦态势节拍举座适应，与此同期央行逆周期颐养作风明确，计渔利率将连续调降，进而带动利率多量下行，债市偏强花样仍将延续，但需要原谅通胀回暖带来的扰动。况且，后续若多头情谊较为极致的行情下监管可能会进行发力，进而在短期内阻断后续债市买入力量预期或入场时刻，但永恒趋势并不会因此改动。
Ø 风险身分：好意思联储货币计谋超预期紧缩、国内计谋刺激力度不足预期。
本年以来国债期货价钱握续偏强运行，屡创历史新高。扫尾2024年12月17日，2年期国债期货价钱年内飞腾1.55%，5年期国债期货价钱年内飞腾3.79%，10年期国债期货价钱年内飞腾5.61%，30年期国债期货价钱年内飞腾16.26%。经济蛊卦弧线舒缓下的“财富荒”组成2024债牛的干线逻辑，时代监管预期屡次升温，但不改债市偏强态势。年头以来风险财富握续疲软，阛阓避险情谊升温，激动债市多头情谊快速发酵，国债期货一王人走高。3月运行，超长债监管预期升温，短期内对阛阓情谊酿成压制，但经济数据弱蛊卦下债市情谊举座较好，国债期货倏得颠簸后先于现券重回强势。4月末央走时行教导利率下行风险，但阛阓对债市进展握乐不雅作风，倏得回调后期货再度领导现券走强；7月至9月，央行通过公开阛阓操作等多种技巧对利率风险进行管控，加重阛阓波动，直到8月末央行晓谕净买入国债，阛阓关于监管预期担忧边缘减轻，国债期货再走时行走强行情；9月末计谋预期抬升带动股市强势拉涨，股债跷跷板效应下国债期货飞速回调，但十一节后股市走势渐渐回想舒缓，国债期货则重回强势行情；12月阛阓抢跑货币计谋宽松预期与年末行情，国债期货进一步走强。
相当是近期中共中央政事局会议和2024年中央经济职责会议召开，分析酌量2025年经济职责。会上对来岁宏不雅计谋有诸多积极定调的新表述，引发了阛阓对来岁出台更轻易度宽松增量计谋、更有劲支握经济发展的期待。会议初度提议“加强超旧例逆周期颐养”，不错看出稳增长的决心，计谋疏忽将愈加积极主动。“履行收敛宽松的货币计谋”是14年以来首度重提，展望来岁央即将采纳更轻易度的降息降准。在上述音书提振下，12月以来，债券阛阓再次走牛，30年期、10年期、5年期、2年期等国债期货价钱均创历史新高。
国债期货握续走强原因
近期国债期货价钱握续飞腾的主要原因包括：一是国内经济固然复苏有所加速，然而复苏力度偏弱，内生能源并不足。二是国内通胀握续低迷，再通胀贫寒重重。三是国内货币计谋握续宽松，况且计谋上表态2025年货币计谋将收敛宽松，将来降息和降准预期进一步增强，导致国债收益率握续下降。四是“财富荒”导致资金大鸿沟流入债券阛阓且债券供给不足，导致国债收益率下降。
国内经济安宁复苏本年以来国内经济举座呈复苏趋势，但仍处于复苏初期，复苏力度较弱。本年前三季度GDP累计同比增长4.8%，其中驱动经济增长的三驾马车连续分化，其中1-11月固定财富投资累计同比3.3%，较1-10月下降0.1%；破费同比增长3.5%，较1-10月握平；1-10月收支口同比3.6%，较1-10月下降0.1个百分点。现在国内经济增长三驾马车中，破费有所回升，对经济的拉动增强，投资举座连续持重，对经济的撑握不彊；外贸出口回暖，对经济的拉动孝敬增量最大。因此举座来看，本年净出口对经济的拉能源孝敬是最大的，代表内需的破费和投资增速均低于4.8%的GDP增速，因此内需举座偏弱。
分季度来看，一季度以来跟着国内存量计谋的迟缓落地显效以及两会新增计谋的接续出台，国内经济复苏有所加速，基建和制造业投资连续上行，国内有初步插足补库阶段的迹象，一季度GDP同比增长5.3%，大幅超出阛阓预期。二季度，经由一季度的经济超预期回升之后，二季度以来跟着国内插足需求旺季、地产计谋刺激预期增强，中好意思制造业的共振上升；然而二季度中末期国内基建投资增速下行、房地产阛阓再行降温以及破费增速握续放缓，国内经济快速下滑，二季度GDP同比增长4.7%，不足阛阓预期。三季度，跟着国外宏不雅经济握续恶化阛阓关于好意思国经济衰败的担忧加深、国内房地产阛阓举座连续降温、地点化债导致基建投资握续下滑，国内经济和需求快速下滑，三季度GDP增速进一步下滑至4.6%。插足四季度，9月24日之后，跟着央行的降准和降息、政事局会议表态促进房地产阛阓止跌企稳、增量财政计谋快速出台和落地，国内房地产阛阓快速回暖升温，财政开销力度加速以及制造业保握高速增长，经济增长和需求有所加速，展望四季度GDP有望上升至5.2%独揽，年内有望完结5%的独揽的经济方针。
固然国内经济仍然保握中高速增长，然而由于一季度国内的降息和降准计谋、货币握续宽松；二三季度国内经济握续放缓；四季度国内经济增长有所加速，但货币计谋进一步宽松；因此，国内短永恒国债收益率握续下降，国债期货价钱握续走强。
2025年外需回落压力显著、计谋刺激下内需将显著改善，但再通胀速率幅度可能有限。刺激计谋将进一步加强、内需握续对冲外需下，2025年GDP口头增速跟随通胀跌幅收窄或者小幅回升而好转，且存在计谋加码对冲，经济超预期的可能性。经济基本靠近债市总体有压力，但影响进程有限，货币计谋督察宽松也或者对冲部分影响，供给加多则可能酿成阶段性调整，债市总体能督察偏强势运行。
国内通胀握续较低
本年以来由于国内总需求不足，破费和投资增速举座下行；调换我国部分行业产能裕如、“内卷式”竞争加重，供给举座充裕，商品和破费价钱握续偏弱，通胀握续偏弱。其中，11月CPI同比增长0.2%，预期0.5%，前值0.3%；核心CPI同比飞腾0.3%，上升0.1%，小幅飞腾，CPI举座较低。11月PPI同比增长-2.5%，预期-2.8%，前值-2.9%，PPI同比降幅缩窄，1-11月PPI累计同比增长-2.1%，举座握续偏弱稳。
国内通胀握续较低且阛阓关于将来的通胀预期不彊，再通胀贫寒重重；为普及通胀，央行不得乌有行宽松的货币计谋，导致国债收益率握续着落，国债期货价钱握续偏强运行。
2025年CPI和PPI均将延续核心上移态势，且上半年是增量计谋辘集投放时候，内需回升将较为显著，再通胀节拍或略有加速。全年来看，CPI同比高位或在1%隔壁，PPI同比有望鄙人半年迟缓蛊卦至0隔壁，GDP平减指数有望由负转正，口头GDP增速有望高于5%。因此，固然低通胀有望松驰对债市存在潜在利空影响，但在本质性通胀出现之前，其影响幅度相对有限。
货币计谋的握续宽松
国际方面，本年以来在好意思国经济握续放缓、劳能源阛阓快速降温、阛阓关于好意思国经济衰败担忧加深以及通胀握续下降的配景下。2024年9月18日，好意思联储晓谕降息50BP，精雅宣告好意思联储插足降息周期，11月再次降息25BP，12月预期再降息25BP，2025年好意思联储的利率核心在3.5%-3.75%，2025年再降息3-4次独揽。在好意思联储货币计谋宽松的配景下，为国内货币计谋宽松大开了空间。国内货币计谋握续宽松，央行折柳于2024年2月5日和9月27日，央行两次全面降准0.5%，累计降准1%。于2月20日下调5年期LPR利率25BP；7月22日下调1年LPR利率10BP、5年期LPR利率10BP；10月21日，下调1年期LPR利率25BP、5年期LPR利率25BP。本年累计下调1年期LPR35BP，下调5年期LPR利率60BP。7月25日下调1年期MLF利率20BP，9月25日下调1年期MLF利率30BP，年内累计下调50BP。7月22日，下调7天期逆回购操作利率10BP；9月27日，下调7天期逆回购操作利率20BP；年内累计下调30BP。
2025年，凭证12月9日政事局会议和12月12日中央经济职责会议，会上对来岁宏不雅计谋有诸多积极定调的新表述，引发了阛阓对来岁出台更轻易度宽松增量计谋、更有劲支握经济发展的期待。会议初度提议“加强超旧例逆周期颐养”，不错看出稳增长的决心，计谋疏忽将愈加积极主动。“履行收敛宽松的货币计谋”是14年以来首度重提，展望来岁央即将采纳更轻易度的降息降准。在货币计谋进一步宽松的配景下，国债收益率握续下降。
关于债市而言，收敛宽松的货币计谋的利好主要在两方面。一是货币计谋大成见为宽松，降息降准等全面宽松计谋预期以及落地对阛阓带来径直利好影响。二是资金插足实体经济的渠谈不畅，信用扩展受阻，资金风险偏好极低，导致国债等低风险财富受到极度追捧，这也即所谓“财富荒”逻辑。上述两大身分是2024年影响阛阓的主因。因此，展望2025年计谋风险主要在两方面，一是央行长端利率作风的不笃定性，尤其是在利率降至要津位置之后是否再次通过多样技巧打扰阛阓，该身分是潜在的阶段性利空。二是要是实体经济出现超预期蛊卦，眩惑更多资金流出金融体系，财富荒逻辑可能松动，这可能带来一轮显著调整，该情景概率较低但仍需要握续警惕。
国债期货走势后续何去何从？
2025年外需回落压力显著、计谋刺激下内需将显著改善，但再通胀速率幅度可能有限。刺激计谋将进一步加强、内需握续对冲外需下，2025年GDP口头增速跟随通胀跌幅收窄或者小幅回升而好转，且存在计谋加码对冲，经济超预期的可能性。经济基本靠近债市总体有压力，但影响进程有限，货币计谋督察宽松也或者对冲部分影响，供给加多则可能酿成阶段性调整，债市总体能督察偏强势运行。
2025年CPI和PPI均将延续核心上移态势，全年来看，CPI同比高位或在1%隔壁，PPI同比有望鄙人半年迟缓蛊卦至0隔壁，GDP平减指数有望由负转正，口头GDP增速有望高于5%。因此，固然低通胀有望松驰对债市存在潜在利空影响，但在本质性通胀出现之前，其影响幅度相对有限。
货币计谋方面，收敛宽松的货币计谋将导致阛阓利率多量下行。然而需要原谅央行是否再次通过多样技巧打扰阛阓，或者实体经济是否会出现超预期蛊卦，眩惑更多资金流出金融体系。
2025年利率核心下移花样不改，同期原谅监管预期扰动对国债期货的影响。展望2025年上半年经济蛊卦态势节拍举座适应，与此同期央行逆周期颐养作风明确，计渔利率将连续调降，进而带动利率多量下行，债市偏强花样仍将延续，但需要原谅通胀回暖带来的扰动。况且，后续若多头情谊较为极致的行情下监管可能会进行发力，进而在短期内阻断后续债市买入力量预期或入场时刻，但永恒趋势并不会因此改动。
以上文中触及数据来自：Wind、同花顺iFind，东海期货酌量所整理。
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