什么情况下？一家企业的上市招股书，要将另一家企业说起一百屡次？深圳恒运昌真空技巧股份有限公司(下称：恒运昌)给出了谜底。 01 拓荆科技孝顺超6成营收 恒运昌事迹增长行将“变脸” 恒运昌主买卖务为等离子体射频电源系统、等离子体激励安装、等离子体直流电源、多样配件的研发、分娩、销售及技巧处事。公司已先后推出CSL、Bestda、Aspen三代居品，其中第三代居品可复旧7-14纳米制程，其暗示达到外洋先进水平并填补国内空缺。不外，目下恒运昌的居品主要供应国内半导体拓荒厂商，尚未供应外洋厂商。 即便
什么情况下？一家企业的上市招股书，要将另一家企业说起一百屡次？深圳恒运昌真空技巧股份有限公司(下称：恒运昌)给出了谜底。
01
拓荆科技孝顺超6成营收
恒运昌事迹增长行将“变脸”
恒运昌主买卖务为等离子体射频电源系统、等离子体激励安装、等离子体直流电源、多样配件的研发、分娩、销售及技巧处事。公司已先后推出CSL、Bestda、Aspen三代居品，其中第三代居品可复旧7-14纳米制程，其暗示达到外洋先进水平并填补国内空缺。不外，目下恒运昌的居品主要供应国内半导体拓荒厂商，尚未供应外洋厂商。
即便如斯，恒运昌2024年的市集份额也能名次国内第一，占据中国内地“等离子体射频电源系统”市集份额3.8%，中国内地“半导体行业等离子体射频电源系统”市集份额6.1%。
最初引发外界热心的即是其营收结构。2022年至2025年上半年，其各期收入别离为1.58亿元、3.25亿元、5.41亿元和3.04亿元，2022年至2024年买卖收入复合增速高达84.91%。
但在这份高速增长背后，恒运昌关于单一客户的依赖严重。2023年、2024年，其向第一大客户拓荆科技的销售收入，占主买卖务收入的比重别离达到63.13%、62.06%。2025年上半年，还来了一波更猛的，6月份一个月收入占了上半年收入的26.44%，远超历史同时，而拓荆科技在这个月孝顺了74.45%，妥妥的榜一衰老。天然，对此体育游戏app平台，公司也有施展，拓荆科技为了骄贵大客户“首条寰宇产化产线”三季度试产需求，迫切追加采购。
拓荆科手段够这样任意支捏，天然两边也不是莫得别的相关。2022年8月，拓荆科技基于保险自身供应链安全的需要，对恒运昌进行投资股2000万元。目下，拓荆科技捏有恒运昌股份比例3.0856%，其旗下全资子公司上海岩泉捏股0.3341%。尔后，恒运昌向拓荆科技的销售额快速飞腾，从7153.8万元增长至3.41亿元，占主买卖务收入的比例从45.23%攀升至63.13%。恒运昌的招股书中，说起拓荆科技的次数，卓绝百次之多。
不外跟着恒运昌体量的日益增大，拓荆科技这位榜一衰老，可能也有点力不从心了。本年上半年，恒运昌在手订单仅1.2亿元，戒指9月底的在手订单金额又下滑至8440万元。恒运昌径直皆不彊撑了，瞻望2025 年度买卖收入同比小幅下落，净利润瞻望下滑21%-30%。
而公司对此的施展是，2025年度净利润下落幅度较大主要系，一方面 2025 年度公司加大研发干涉，研发用度大幅加多；另一方面公司 2025 年度进行产能膨胀，沈阳和北京子公司规画时间发生的支拨计入搞定用度，导致搞定用度较上年同时大幅加多。
不管如何，公司将近上市了，事迹却要“变脸”了，这可不是什么好兆头。公司的快速增长如丘而止，还如何让东说念主对其翌日看好而买单？
02
实控东说念主先创业，后下野
账上4亿现款却募1.6亿补流
说到恒运昌，就不得不提其实控东说念主乐卫平。
其于2006年6月至2014年4月，履新于AE(上海)，任居品欺诈工程师与销售高等司理，2014年5月至2021年9月，履新于恒运昌，任践诺董事、总司理；2021年9月于今，任恒运昌董事长、总司理。不外，早在2013年3月，乐卫平就与俞日明注册拓荒了恒运昌有限。也即是说，早在离开AE前一年，乐卫平就还是启动了创业。
AE是一家好意思国公司，其是在寰球等离子体射频电源市集恒久占据高端居品主导地位的巨头之一，其居品在功率瓦解性、频率戒指精度、制程适配性等中枢方向上酿成行业标杆。乐卫平拓荒的恒运昌的居品，自己对标的亦然AE这样的同业。
从理由上来讲，乐卫平约略“师夷长技以制夷”，是应该给点个赞。但从可能存在的法律风险上来讲，还没下野就提前一年创业，而是如故在这种技巧密集型行业，作念对标的居品，一朝引发“老东家”的诉讼，会十分艰难。天然，目下公司是说了，戒指本年上半年，还不存在可能对刊行东说念主产生紧要不利影响的刑事诉讼、紧要诉讼或仲裁事项。
值得一提的是，恒运昌固然冲刺的是科创板，但在技巧先进性上，与外洋头部厂商比较仍存在一定的滞后性。这主要体当今公司居品迭代尚过期一代，最新Aspen 系列对标外洋次新一代。具体差距包括：阻抗高速匹配方面，公司仍依赖反馈较慢的机械电容转变(反馈速率 100ms 级别)，而外洋巨头已发展出微秒级的固态匹配器。此外，在多频率电源和偏置剪辑波电源等功能上国内居品存在滞后。
从研发干涉来看，2022年至2024年别离达到2154.21万元、3696.37万元和5528万元，占买卖收入的比例别离为13.62%、11.36%和10.22%，固然公司研发用度捏续加多，研发用度率却捏续下滑。
有道理的是，就在自称“技巧滞后”，研发用度率也下滑的布景下，恒运昌的主买卖务毛利率，从2022年至2024年，却别离为41.65%、46.11%和 48.71%，频年走高。这毛利率水平，扫数不失态于外洋巨头的水平，致使于乐卫平的老东家AE皆要目空一生，更毋庸说其他的国内厂商。
天然，毛利率高，往日几年齿迹猛涨的恒运昌，账面上看起来如故有蕴蓄的。戒指2025年上半年，光是公司账面上的货币资金就有4亿元。但此次IPO，公司拟募资14.69亿元，还要留出1.69亿元用来补流。事实上，本来恒运昌是筹办募资15.5亿元，留出2.5亿元来补流的，上会稿中绝顶于特意调减了一下补流金额。
对此，你怎样看？
